本文聚焦近期債市的劇烈調(diào)整，分析了調(diào)整的多重因素，介紹了基金經(jīng)理的應(yīng)對(duì)策略，探討了債牛是否結(jié)束以及市場的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。
摘要
近期，債市再度掀起“巨浪”回調(diào)，這一情況讓不少市場人士直呼“心態(tài)有點(diǎn)崩”。大家紛紛探討，這是否意味著持續(xù)已久的債牛行情就此結(jié)束呢？面對(duì)債市的持續(xù)調(diào)整，普通市場人士顯得焦慮不安，但專業(yè)投資者卻表現(xiàn)得較為“淡定”。債券基金經(jīng)理認(rèn)為，此次債市調(diào)整是由多重短期因素共同作用導(dǎo)致的。面對(duì)如此劇烈的調(diào)整，基金經(jīng)理們積極采取應(yīng)對(duì)措施，有的調(diào)整投資組合久期，有的則積極尋找波段操作機(jī)會(huì)。盡管市場對(duì)于債牛是否終結(jié)仍存在爭議，但基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，此次調(diào)整帶來的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，部分券種已經(jīng)具備了較好的安全邊際。接下來，在震蕩的市場中尋找機(jī)遇，或許將成為債券投資者的主要任務(wù)。
3月11日，債市的調(diào)整態(tài)勢仍在持續(xù)。10年國債收益率連續(xù)兩日上行，累計(jì)幅度達(dá)到了8bp；國債期貨大幅收跌，其中30年期主力合約跌幅更是達(dá)到了1.05%。
面對(duì)債市的這種持續(xù)調(diào)整，很多市場人士的心態(tài)受到了很大影響，直言“心態(tài)有點(diǎn)崩”。然而，專業(yè)投資者卻顯得比較從容。
債券基金經(jīng)理分析指出，近期債市的調(diào)整是多重短期因素共振的結(jié)果。面對(duì)劇烈的市場變化，基金經(jīng)理們積極應(yīng)對(duì)。一些基金經(jīng)理調(diào)整投資組合久期，以適應(yīng)市場變化；另一些則積極尋找波段操作機(jī)會(huì)，試圖在市場波動(dòng)中獲取收益。
盡管市場對(duì)于債牛是否終結(jié)還存在不同的看法，但基金經(jīng)理們普遍覺得，調(diào)整帶來的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。部分券種已經(jīng)具備了較好的安全邊際，這為投資者提供了一定的投資機(jī)會(huì)。接下來，在震蕩的市場環(huán)境中尋找機(jī)遇，可能是債券投資者的主要任務(wù)。
多重因素共振，債市迎來劇烈調(diào)整
盡管當(dāng)前資金面比較寬松，但周二國債期貨主力合約卻全線大幅收跌。其中，30年期主力合約跌1.05%，10年期主力合約跌0.42%，5年期主力合約跌0.24%，2年期主力合約跌0.15%。
近期，債券市場出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。3月11日，十年期國債收益已回到1.86%附近，較今年年初1月3日1.58%的低點(diǎn)，上漲了約28bp。與之相對(duì)應(yīng)的是，截至3月11日，中債 - 新綜合凈價(jià)指數(shù)今年以來下跌了1.53%。
一位基金經(jīng)理表示：“從10年國債、同業(yè)存單、大行二級(jí)資本債等指標(biāo)來看，都已經(jīng)達(dá)到或者超過了2024年‘9·24’行情以來的調(diào)整幅度，也超過了2023年8月至11月的調(diào)整幅度，可以認(rèn)為這是近兩年來最大的一輪調(diào)整?！?span style="display:none">OyS壹木網(wǎng)-日常常見問題解答
談及這輪調(diào)整的原因，北京一家大型公募認(rèn)為，一是去年年末債券市場漲幅較大，獲利盤回吐導(dǎo)致市場回調(diào)；二是央行在1月中旬后引導(dǎo)資金邊際趨緊，削弱了債市的做多動(dòng)能；三是外部政策的不確定性限制了寬松政策的實(shí)施，減少了債市的短期利好因素。此外，當(dāng)前期限利差較窄，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場預(yù)期存在落差，也加劇了債市的調(diào)整。
恒生前海固收部總監(jiān)李維康表示：“債市調(diào)整的主要原因目前已經(jīng)悉數(shù)展現(xiàn)，如資金面緊、缺負(fù)債、1月信貸開門紅、政府債券發(fā)行前置、股票市場賺錢效應(yīng)好、降息預(yù)期定價(jià)過多需要修正等?！?span style="display:none">OyS壹木網(wǎng)-日常常見問題解答
基金經(jīng)理積極應(yīng)對(duì)，降久期、降杠桿
在債市調(diào)整之際，身處投研一線的公募基金經(jīng)理積極行動(dòng)，以應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)。
深圳一位資深債券基金經(jīng)理直言：“這波調(diào)整主要由市場止損引發(fā)，目前長端已基本不對(duì)降息定價(jià)，此時(shí)賠率較高，我準(zhǔn)備加倉中短期債券?！痹谒磥恚卸唐谄贩N安全邊際高，長端仍存在不確定性。
華南一位固收基金經(jīng)理透露，自己主要通過降久期、降杠桿來回避風(fēng)險(xiǎn)。他進(jìn)一步解釋道，具體的操作不能一概而論，需依據(jù)基金自身的投資策略來確定，不同策略的基金在操作時(shí)點(diǎn)和標(biāo)的選擇上存在差異。
他強(qiáng)調(diào)：“不過，一旦遇到像這種大級(jí)別的調(diào)整，我們都會(huì)預(yù)留一定比例的現(xiàn)金，等待市場反彈時(shí)再拉久期、加杠桿。”
實(shí)際上，在市場大幅調(diào)整前，已有部分基金經(jīng)理提前布局。滬上一位基金經(jīng)理表示，今年以來縮減了組合的久期和杠桿，控制回撤并獲取靜態(tài)收益率，還增加回購資產(chǎn)以增強(qiáng)組合穩(wěn)定性。后續(xù)待資金面企穩(wěn)，組合會(huì)逐漸恢復(fù)到正常的久期和杠桿水平。
還有一位債券基金經(jīng)理表示：“去年我就踏空了債券行情，所以今年債券久期很短，也算是盈虧同源了?！?span style="display:none">OyS壹木網(wǎng)-日常常見問題解答
債牛結(jié)束了嗎？大概率將維持震蕩行情
自2021年至今，本輪債券牛市已經(jīng)走過了4年。不論從漲幅還是持續(xù)時(shí)間來看，本輪牛市都屬歷史罕見。當(dāng)前市場最為關(guān)心的問題是，“本輪債券大牛市是否已經(jīng)終結(jié)？”
對(duì)此，多位受訪債券基金經(jīng)理給出了偏肯定的回答，有人認(rèn)為“債牛結(jié)束了”，還有人表示“就算有行情也是牛尾巴了，后面就是反復(fù)震蕩，像去年快漲的行情估計(jì)看不到了”。不過，也有部分基金經(jīng)理表示，債牛終結(jié)言之尚早。
總體來看，業(yè)內(nèi)認(rèn)為債市調(diào)整空間預(yù)計(jì)較為有限，后續(xù)將維持震蕩行情。上述北京大型公募判斷，這輪調(diào)整已經(jīng)基本到位。展望后市，債券拐點(diǎn)一般與基本面拐點(diǎn)掛鉤（參考2014年、2016年、2018年、2020年），目前基本面向下，因此債市難言拐點(diǎn)。
李維康稱：“今年年初我們認(rèn)為股、債市場是一個(gè)更加均衡的配置格局。預(yù)計(jì)兩會(huì)后政府債券發(fā)行依然會(huì)持續(xù)加碼，資金緊格局不太可能持續(xù)很久。即便債市正在轉(zhuǎn)熊，熊市走勢也不會(huì)是一蹴而就，其間應(yīng)該會(huì)有比較可觀的反彈?！?span style="display:none">OyS壹木網(wǎng)-日常常見問題解答
“今年不適合賺快錢了”，但機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)
在債市已出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的當(dāng)下，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
同泰基金分析，近期消息面擾動(dòng)引發(fā)的市場調(diào)整，雖然短期內(nèi)會(huì)影響利率下行節(jié)奏和幅度，但收益率上行能緩釋前期賠率不足的壓力，為全年業(yè)績創(chuàng)造波段機(jī)會(huì)。對(duì)于投資者來說，盡管今年以來債券基金表現(xiàn)欠佳，但當(dāng)前市場位置關(guān)鍵，建議保持耐心、持續(xù)關(guān)注。
有基金經(jīng)理樂觀表示：“研究過往所有年份發(fā)現(xiàn)，即便經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，債市最多是震蕩市而非熊市。如果是震蕩市，那肯定還有機(jī)會(huì)，就是現(xiàn)在?！崩罹S康也指出，中債總財(cái)富（總值）指數(shù)今年以來下跌超1%，已具備較好安全邊際。
本文圍繞近期債市的劇烈調(diào)整展開，分析了調(diào)整是由獲利盤回吐、資金邊際趨緊、外部政策不確定等多重因素共振導(dǎo)致?；鸾?jīng)理們積極應(yīng)對(duì)，采取調(diào)整久期、杠桿等策略。對(duì)于債牛是否結(jié)束存在爭議，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為調(diào)整空間有限，后續(xù)將維持震蕩行情，且債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，投資者可在震蕩中尋找機(jī)遇。
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